文｜叶洁纯

头部企业的并购逻辑背后，藏着各自的突围“战法”。

据佛山市金融局提供的数据显示，今年前三季度，佛山有9家次上市公司完成产业并购，已披露交易金额61.7亿元。

光看金额不大——只有去年佛山上市企业全年并购总额的三分之一。但“冬天”里的投资，往往有着更深的谋划。

对上市企业来说，并购也许是转型最快的路径之一。在9笔并购中，买上游、买场景、买第二曲线成为了主要并购逻辑，有企业在并购后报表和市值马上打了“翻身仗”，买来立竿见影的真增长；对城市而言，硬科技的“补链”“强链”主战场不仅仅是在招商谈判桌上，也可以是并购公告——半导体成为前三季度佛山并购最热的赛道，上市企业正在成为佛山“补芯”的重要力量之一。

花了多少？

“小钱”居多，最大一笔占了82.3%

先把账本摊开。

今年前三季度，佛山上市公司累计完成9笔并购，涉及8家上市企业：

佛塑科技，50.8亿元，买下河北金力100%股权；

蓝箭电子，3.36亿元，买下成都芯翼60%股权；

希荻微，3.10亿元，买下深圳诚芯微100%股权；

顺控发展有两起收购，1.81亿元买下顺控洁净投资100%股权，530万元买下顺控清能环境100%股权；

海川智能，1.30亿元，买下南京集溢半导体15.30%股权；

胜业电气，1.12亿元，买下河南华佳新材51.02%股权；

科顺股份，1561万元，买下大连油漆70%股权；

海天味业，买下香港淘大（Amoy Food）100%股权，金额未披露。

从单笔并购金额看，花的“小钱”居多。8笔已披露金额的并购案中，佛塑的并购金额“一柱擎天”，作价50.8亿元，占到今年前三季度佛山上市公司并购总额的82.3%，其余7笔合计只有10.9亿元，剔除佛塑，平均单笔并购金额不到1.6亿元。

“大钱”是之前决定的。9笔并购里，真正从发起到落地都发生在2026年的，只有胜业、科顺、海川、蓝箭四笔，加起来不到6亿元。其中，并购金额最大的一笔，佛塑的50.8亿元，是在2024年就已发起；并购金额最小的一笔，是顺控发展的530万元。

但这不意味着并购热情低。去年，佛山5家上市企业完成并购重组，交易金额192亿元。与去年相比，今年下场并购的佛山上市企业已经实现翻倍——算上11月初天安新材公告拟以2.5亿元控股光通信企业嘉万光，今年出手并购的上市企业已达10家次。

而且海天没有披露收购淘大的金额，今年佛山上市企业最终在并购上花出去多少，还留着最后一页。

谁在花钱？

年轻企业居多，国企上演“蛇吞象”

买家的特点鲜明。

偏年轻。今年前三季度，佛山出手的8家上市企业中，除了佛塑是2000年上市，其余7家全是2014年（含当年）以后上市企业。其中最年轻的胜业，2024年11月才登陆北交所，上市不满一年半，就买下自己的核心供应商。

行业多元，但主业单一。8位买家横跨食品、设备、半导体、公用事业等，看似不同，实则都是各自领域的细分龙头——海天是调味品第一，科顺股份是建筑用防水材料国内第二，胜业是光伏储能薄膜电容器国内第二。

民企为主，国企也下场了。9笔并购中，6宗由民企发起，3宗的买家是国企：佛塑科技1起，顺控发展2起。顺控此次并购的两笔标的，买的都是生活垃圾中转站——原来顺控发展做的是末端焚烧，如今把产业链补齐。

相比之下，佛塑这轮的并购相当有看头，完成佛山年内最大一笔新材料行业并购案，上演了“蛇吞象”。

被收购的标的金力股份，做锂电池隔膜，是国内湿法隔膜市场占有率第二。以2025年的数据看，金力年营收约26.3亿元，约为同期佛塑科技的1.2倍；资产规模达125亿元，是同期佛塑科技的2.6倍。此前金力曾申请科创板IPO，后因种种原因撤回申请。

IPO的门关了，并购的门正好开着。

佛塑科技的主营业务是双向拉伸薄膜、光学薄膜等，它与金力同属高分子薄膜，在并购完成后，佛塑顺利切入新能源赛道，从薄膜厂变身新能源材料公司。

完成并表后，佛塑科技交出了亮丽的“成绩单”：今年前三季度，佛塑科技营收高达63.02亿元，同比增长279.14%；净利达12.83亿元，同比暴增1429.18%。无论营收还是净利，金力的贡献占比都超过七成，业务结构变成了以锂电池隔膜为主、原业务为辅。

资本市场立刻给佛塑重新定价：市值从40多亿元上涨到近期的200多亿元，借助金力，一跃进入国内湿法隔膜的第一梯队。

最爱买啥？

买法有三种，半导体成热门

看标的，其实也是看“买法”。

第一种，买供应链。沿着自己的产业链走。胜业电气收购华佳，是电容器企业买下做金属化薄膜的核心材料商，往产业链上游走；蓝箭电子从封装测试买到芯片设计，也是同一条路；顺控发展把中转站装进上市公司，是从末端焚烧往中转环节补链。

第二种，买场景。手艺不变，换个更值钱的场景。一种换到全球：海天买淘大，买的不是技术，是海外40多个国家的货架。一种换到更赚钱的领域：佛塑从包装、光学的薄膜，切进动力电池的隔膜；希荻微从高端手机的芯片，切进大众市场；科顺从建筑工地的防水，切进船坞港口的工业防腐。

第三种，买第二曲线。跨出本行，切入一条新路：做设备的海川智能收购南京集溢半导体，以及近日刚披露的、做饰面材料的天安新材收购光通信企业嘉万光。

从行业上看，半导体是今年前三季度佛山上市企业并购的热门行业。9笔并购中，三笔都属于半导体，而它们对应的正是三种打法— —

蓝箭买的是上游。主攻半导体封装的蓝箭电子，今年拿下成都芯翼60%的股权——一家做高可靠模拟集成电路的国家级专精特新“小巨人”，买回了立竿见影的增长。自2023年上市以来净利连年下滑的蓝箭电子，今年前三季度营收6.9亿元，同比增长33.31%；净利为1789万元。蓝箭电子认为，这轮反转主要是因为销量与单价的双升，叠加成都芯翼、星通半导体纳入合并范围。

希荻微买的是场景。它原来的主业是做高端手机的模拟芯片，诚芯微做的是大众市场的电源管理芯片，收购后形成“高端市场＋大众市场”的双向布局。今年前三季度，在并表的带动下，虽然利润还在亏损，但盘子在变大：营收同比增长10.88%，总资产增长33.59%。

海川智能买的是第二曲线。做自动衡器的海川，1.3亿元买下南京集溢15.3%的股权，不控股、不并表，只挂一笔投资。标的做砷化镓晶片，位子有了，戏还没开演。

三笔买完，佛山的半导体产业马上多了两块新拼图：一块芯片设计——蓝箭并表成都芯翼、星通半导体之后，从封测厂变成“设计＋封测”一体；一块半导体材料——南京集溢的砷化镓晶片，而希荻微的货架也变得更丰富。

但对企业来说，并购的成败，还要看之后的重组成效。花钱了，仅仅只是一个开始。

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