体格庞大如中药业一哥，也难以逃脱转型期阵痛的命运。

8月21日，广药白云山交出2026年半年度成绩单。上半年，公司实现营收420.9亿元，同比微增0.61%，较去年同期的418.3亿元仅增加约2.6亿元，增长势头明显放缓；利润总额26.02亿元，同比下降15.81%；归母净利润20.96亿元，同比下降16.7%，跌至2021年以来中期最低水平。

上半年，公司实现营收420.9亿元，同比微增0.61%；归母净利润则跌至2021年以来中期最低水平。图片来源：公司财报。

420亿元营收仅换回约20亿元净利润，销售毛利率仅为17.27%，这也导致了一个尴尬的事实：根据东方财富Choice数据，在已披露中期业绩的54家中药企业中，这一毛利率位列倒数第二。

营收规模遥遥领先，利润表现却节节后退。这家老牌药企正站在“转身”的十字路口。

三大传统主业集体失速

四大主营业务中，除医药商业板块实现营收299.36亿元，同比增长6.03%外，其余板块延续下滑态势。现代中药板块营收38.91亿元，同比下降11.06%；化药科技板块营收11.06亿元，同比下降15.91%，其核心产品枸橼酸西地那非片（商品名“金戈”）曾贡献可观利润，但近年来深陷增长困局，销售压力尚未见明显缓解。

贡献公司核心利润来源的天然饮品板块同样失速明显，营收61.57亿元，同比下降12.4%，并且是四大主营业务中唯一毛利率下滑的板块。旗下王老吉大健康公司收入56.15亿元，同比下滑13.6%，净利润降至9.33亿元，同比下滑27.96%，创近五年新低。作为王老吉的基本盘，凉茶品类正面临新式茶饮、功能饮料等多重替代性冲击，加之消费者健康观念转变对含糖饮品需求的抑制，整个凉茶市场已进入存量萎缩通道，品牌间的竞争从增量争夺转为存量厮杀，王老吉的终端销售放缓早已不是秘密。

公司四大主营业务中，除医药商业板块实现增长，其余板块延续下滑态势。图片来源：公司财报。

与此同时，传统业务的整体走弱也并非首现端倪。2025年全年业绩中就已出现四大主营板块仅医药商业实现增长、其余三项均下滑的局面。在集采扩面、医保控费、原材料价格波动等多重压力下，中药行业整体增速趋缓，广药白云山也不能幸免。

创新转型进入攻坚期

过去，研发投入低、长期创新动能不足一直是广药白云山广为外界诟病的问题。财务数据显示，近年来公司研发费用呈持续小幅下滑的态势，2024年和2025年研发投入分别为8.28亿元和6.95亿元。但进入2026年，转型决心开始显现——今年上半年研发费用为3.43亿元，同比增长20.36%。

截至报告期末，广药白云山聚焦恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统、男科用药五大领域，布局在研项目160多项，其中1类创新药11项，2项处于I期临床阶段，4项处于II期临床阶段，1项处于上市许可申请阶段。对外拓展同步推进，目前公司已建立超百项BD管线库，超60项意向管线完成初步研判，近10项创新药管线进入尽职调查和谈判等阶段。

报告期内，公司继续投资布局疫苗、合成生物等生物医药前沿领域，试图通过资本运作快速补齐渠道、创新短板、扩充产品矩阵，实现产业升级撬动效应：收购南京医药11.04%股权及浙江医工100%股权完成交割；7月，子公司何济公药业以3.3亿元并购北京法玛星医药科技有限公司。

不过，创新药“投入大、周期长、风险高”的特性，决定了上述投入难以在短期内形成规模化利润贡献，研发领域的“入不敷出”或将在较长一段时间内伴随左右。

出海尚在早期布局

出海方面，公司医药产品、天然饮品、医药商业三线并进，与东南亚、欧洲、中亚等区域伙伴建立合作，推动药品注册、渠道落地与国际版英文品牌“WALOVI”推广。但整体仍处于早期布局阶段，还未形成大规模气候。

数据最直接说明问题。报告期内，公司在中国香港、中国澳门及海外市场收入为1.81亿元，同比增长48.33%，虽然增幅可观，但绝对规模仍然较小，尚难以对整体利润形成实质性贡献，海外市场仍需深耕培育。

除却业务层面，近期广药集团及广药白云山内部接连的人事变动也备受外界关注。6月，广药集团副董事长陈杰辉接任白云山董事长，与集团董事长李小军形成集团与上市公司“分级而治”的格局；7月，王老吉药业董事长刘艳平升任白云山副总经理，这是王老吉管理层首次进入上市公司核心高管序列，被外界解读为王老吉品牌整合的前奏；8月，康美药业宣布董事长赖志坚辞职，随后有消息称，这位广药系老将或将重返广药集团任职。此外，原百济神州创新中心首席执行官刘建也于7月加盟广药集团，出任战略科学家，推动业务创新转型与全球化布局。一系列人事调整的背后，是这家老牌药企为转型所做的准备。

传统业务增长放缓，创新转型尚在爬坡，出海征途刚刚扬帆——广药白云山正站在经营的转折点上。这艘大船已重新锚定方向，但传统业务能否稳住底盘，创新投入能否如期收获，海外市场能否扎下深根，真正的考验，才刚刚开始。

南方+记者 梅子仪