北京时间6月18日凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以12票全票赞成，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。这是2025年12月完成连续三次降息以来，美联储连续第四次按兵不动。

利率没变，市场却崩了。标普500重挫1.21%，创下1994年以来历任美联储主席首秀最差表现。道指从历史新高附近跳水超500点。黄金暴跌逾150美元/盎司，美元指数直线拉升近百点。

6月17日，在美国首都华盛顿，美国联邦储备委员会主席凯文·沃什出席记者会。新华社 发

在市场看来，这场由新任美联储主席凯文·沃什主持的首次议息会议，真正重要的不是“利率不变”，而是从点阵图、通胀预测、政策声明到沟通机制，美联储都释放出一些更复杂的信号。

点阵图逆转：

从“降三次”到“加一次”

这次会议最直接的鹰派信号，来自点阵图。

短短三个月，美联储官员对利率路径的判断发生了明显反转。

今年3月，点阵图显示没有一名官员预计2026年需要加息，中值利率预期为3.4%，市场主流解读是“年内仍有降息空间”。到了6月，中值已飙升至3.8%——在当前3.5%至3.75%的利率区间下，这意味着美联储官员对年底利率水平的判断，已经从“仍可能降息”转向“至少可能加息一次”。

更关键的是阵营变化。

在18名提交预测的官员中，整整一半——9人——认为今年需要加息。其中1人预计加息75个基点（三次），5人预计加息50个基点（两次），3人预计加息25个基点（一次）。剩下9人中，8人选择观望，仅剩1人还在坚持降息。

与3月相比，这一变化更具冲击力：当时支持降息的官员还有12人，支持加息的为0；如今，支持降息者只剩1人，支持加息者激增至9人。

降息阵营从12人骤降至1人，加息阵营从0人激增至9人。美联储并没有宣布加息，但内部政策预期已经完成了一次180度大转弯。

这正是市场剧烈反应的根源。

中信证券指出，市场预期已进入“信号缺失+信息冲突”的状态，当日调整是“鹰派冲击”和“不确定性上升”的双重结果。但中信证券倾向于认为“沃什本人不会在年内支持加息，五五开的局面最终将向主席立场收敛”。华泰证券则认为，9月前按兵不动，年底12月加息概率已接近50%。

点阵图揭示的内部分歧之严重，近年罕见。有外资机构指出，沃什接手的是“30多年来分歧最严重的FOMC”——4月会议上已有3位票委对宽松倾向投下反对票。

通胀“背锅”：

PCE预测从2.7%暴力跳升至3.6%

加息预期升温的直接推手，是通胀又杀回来了。

美联储将2026年全年PCE通胀预测从2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE从2.7%上调至3.3%。这哪里是微调，简直是重写剧本。

经济预测还呈现出一个“通胀飙升、经济微降、就业坚挺”的矛盾组合：GDP增速从2.4%下调至2.2%，失业率反而从4.4%下调至4.3%。

一名女子在美国弗吉尼亚州阿灵顿的一家超市选购食品。新华社 发

这不是典型的衰退图景，也构成了当下美联储的两难——如果经济快速走弱，美联储可以坚定转向宽松；如果通胀明确回落，美联储也可以放心降息。但现在的问题是：美国经济还没有弱到必须降息，通胀却已经强到让美联储不敢轻易松手。

更深层的问题在于实际利率正在被动下降。美联储维持名义利率不变，通胀却在往上蹿——实际借贷成本在下降，金融环境正在“自动宽松”。在经济和就业依然稳健的情况下，这恰恰是美联储最不想看到的结果。

这也正是当前美联储的困境：不是经济太弱，而是经济可能比想象中更能扛；不是通胀完全失控，而是通胀回落的进程正变得比预期更不确定。

粤开证券罗志恒团队判断，美联储语调已明显转鹰，但下半年大概率按兵不动、观望为主，加息可能要推迟到2027年，需警惕鹰派信号或信号错乱引发的市场波动。中金公司维持年内不加息不降息的判断，但明确提示明年加息风险上升——“如果AI资本开支牵引经济持续走强，不排除货币收紧的可能”。

沃什“消失的点”：

19人点阵图首次少了一个

还有一个容易被忽视的细节：19名官员，只有18人提交了预测。

沃什打破了美联储约14年来历任主席提交点阵图的惯例，明确拒绝提交自己的利率预测。

他在发布会上说：“我鼓励同事们继续提交预测，但我本人不交。”他形容点阵图只是带“橡皮擦”的情景判断，而非对未来政策路径的承诺。

这位新主席早就放过话：“美联储告诉全世界点阵图是什么，然后坚持这些预测的时间过长。”

这句话意味着沃什并不希望市场把美联储的预测当成承诺，更不希望点阵图变成市场交易的“导航仪”。

沃什虽然没有交“点”，但他的政策倾向已清晰可见。发布会上他十几次提及“价格稳定”，直言“这是过去五年市场一直没听到的重要信息，而我们将纠正这一问题”。

声明“瘦身”六成：

告别前瞻指引，启动五大改革

同样值得关注的是，美联储政策声明也发生明显变化。

新版声明只有130个单词，较4月的340个词大幅缩短，是2007年以来最简短的常规政策声明。声明删除了此前暗示“进一步调整利率”的措辞，也不再给出明显的前瞻指引。

沃什解释称，这份声明更短、更简洁，只是陈述事实。他还表示，委员会一致认为，前瞻性指引并不适合当前政策环境。

换句话说，沃什正在做一件事：减少美联储对市场的承诺。

过去，市场习惯从美联储声明、点阵图和主席发布会中寻找答案：什么时候降息？降几次？利率终点在哪里？

而沃什时代的美联储，可能不再愿意提前给出清晰路线图。

当天的会议，另外一个值得关注的信息是，沃什还宣布成立五个特别工作组，分别研究美联储的沟通机制、资产负债表政策、数据源的使用和依赖、转型时期的生产率与就业，以及通胀框架。其中一个工作组将审查6.7万亿美元的资产负债表。但他明确表示，不会改变2%的通胀目标。

中金公司认为，五大工作组是在从基本原理重塑美联储框架，为沃什保守派、市场化的政策思路做制度铺垫。其中资产负债表评估位列第二，缩表意愿不宜低估。

不过，摩根资产朱超平则提醒：“沃什新政”年内落地阻力重重——高油价、AI基建推升成本、鲍威尔等旧部留任，内部共识没那么容易达成。

4月29日鲍威尔在美国华盛顿出席记者会的资料照片。新华社 发

对市场而言，冲击或许不亚于加息本身。过去市场习惯从声明、点阵图和发布会中找答案：什么时候降息？降几次？终点在哪？而沃什时代的美联储，可能不再愿意提前给出清晰路线图。

资产重定价：

更高的利率，更少的指引

这场会议后，各类资产的剧烈反应，本质上都是在重新定价两个变量：更高的利率，以及更少的指引。

美债方面，2年期收益率大涨13.9个基点至4.184%，反映市场正在重新定价未来几次会议的加息可能——短端利率最敏感，因为它直接对应美联储政策路径。10年期收益率涨5.34个基点至4.489%，30年期却微跌1.4个基点，收益率曲线骤然扁平化。长端利率看的不仅是美联储，还有美国经济能否承受更长时间的高利率。

美股方面，标普500跌1.21%，纳指跌1.34%，道指跌0.98%。科技七巨头指数跌超2%，META暴跌超5%，微软、亚马逊跌超3%。高利率对美股的冲击首先体现在估值上——利率越高，企业未来现金流折现到今天的价值越低。过去一段时间，美股尤其是科技股能够维持强势，一个重要前提是市场相信美联储迟早会降息。现在，这个前提被动摇了。

资料图：交易员在美国纽约证券交易所交易大厅内工作。新华社 发

美元重新获得支撑。如果美联储从“准备降息”转向“不排除加息”，美元的利差优势就会强化。美元指数拉升近百点，通常意味着全球流动性收紧，非美货币和新兴市场资产承压。

黄金的逻辑更复杂。加息预期升温会推高实际利率，对不产生利息的黄金形成压制；但通胀、地缘冲突和政策不确定性，又在支撑黄金的避险需求。黄金当日一度崩跌逾150美元/盎司，但这不是单边下跌逻辑的开启，而是进入了更高波动的状态——两股力量将反复拉扯。

CME FedWatch数据显示，市场押注到12月至少加息一次的概率高达85.8%，远高于前一天的59.5%。9月加息概率已超过56%。

东吴证券认为，点阵图鹰派是“引爆紧货币交易的核心因素”，但当前市场可能过度定价了加息预期，年内加息预期有望被修正。东方财富证券则更为笃定：根据CME数据，今年加息概率已到100%，“流动性盛宴已散场”。

南方+记者 陈颖