“中国当前的宏观经济工作，已经从短期的风险应对模式，转向更加注重中长期经济转型的模式。”近期，渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽在接受南方+记者采访时表示。

他认为，2026年中国经济面临的外部环境较2025年有望趋于平稳，宏观政策也将逐步回归中长期视角，把重心更多放在提升潜在增长率、培育新动能上，为“十五五”开局夯实基础。

放眼全球，当前世界经济仍在韧性增长与多重不确定性之间摆动。

明年全球增长动能将如何在消费与投资之间切换？在这一外部环境下，中国经济又将如何更好把握“稳增长”与“促转型”的节奏？如何看待所谓“AI泡沫论”、外资配置中国资产、中国“反内卷”政策走向、房地产市场调整进程？围绕这些问题，丁爽给出了前瞻性分析。

全球经济仍面临多重风险

预计黄金价格继续上行至4750美元/盎司

南方+：展望中国宏观经济走势，你有哪些观察？

丁爽：我们认为，中国当前的宏观经济工作，已经从短期的风险应对模式，转向更加注重中长期经济转型的模式。这一变化与外部环境阶段性趋稳密切相关。

去年底中央提出“超常规逆周期调节”，主要是应对外部冲击；而近期提出的“加大逆周期和跨周期调节力度”，在强调稳增长的同时，引入了更具中长期导向的政策表述。考虑到中美阶段性达成贸易安排，2026年中国经济面临的外部环境相对今年更加平稳，政策重点将重新回到提升潜在增长率、培育新动能，为“十五五”开局奠定基础。

展望2026年，我们预计经济增长目标可能设定在4.5%—5%之间，实际增速约为4.6%。政策将更加突出“内需主导、创新驱动”。出口仍将保持较强竞争力，但增速和对GDP的贡献将低于2025年；消费方面，服务消费相对平稳，商品消费贡献或小幅下降；投资方面，随着“十五五”开局，财政资金加大对基建和服务业的支持，制造业投资在“反内卷”政策逐步明晰后有望恢复，整体投资对增长的贡献或略有回升。

在物价方面，我们预计2026年CPI平均约为0.6%，较2025年温和回升，但整体仍处于低通胀区间。宏观政策层面，财政政策仍将保持较强支持力度，但边际扩张可能略有收敛；货币政策将保持适度宽松，更加注重配合财政发力，而非大幅降息降准。

南方+：如何看待未来全球经济走势？主要动力和风险是什么？

丁爽：总体来看，我们预计全球经济在2026年的增长水平将与2025年大体持平。今年全球经济增长好于年初预期，我们的估计值约为3.4%，这一增速在2026年有望延续。

回顾2025年，年初市场情绪一度偏悲观，主要担忧特朗普当选后可能引发贸易战、关税战，对全球经济前景形成冲击。但实际结果明显好于预期，尤其是全球贸易表现较强，其中“抢出口”效应发挥了重要作用。展望2026年，随着这一效应逐步消退，全球出口增速可能放缓。从需求结构看，2025年全球消费整体较为强劲，一方面受益于通胀回落和多国央行降息，货币政策整体偏宽松；另一方面，全球股市创新高带来的财富效应也提振了消费信心。

2026年，经济增长的推动力可能逐步从消费转向投资，尤其是AI、半导体等集成电路领域的资本开支，将继续为全球经济提供支撑。同时，随着降息周期在多数经济体接近尾声，政策支持重心将从货币政策转向财政政策，包括美国的财政扩张，以及欧洲在国防和基建领域放松财政约束。

此外，全球经济仍面临多重风险，包括地缘政治冲突、贸易政策不确定性、美联储领导层更替、美国中期选举扰动，以及AI和加密资产领域可能存在的泡沫风险。这些因素都可能对经济预期和资产价格造成波动。在这种环境下，我们预计黄金价格仍有上行空间，2026年底金价或升至每盎司4750美元。

人民币国际化具备中长期支撑条件

“强人民币”≠人为推高人民币汇率

南方+：在降准、降息空间收窄的背景下，中国未来是否会更依赖结构性货币政策？

丁爽：从客观条件看，降准和降息的空间确实在变小。目前大型银行存准率已降至7.5%，小银行只有5%，平均6.2%；同时，银行净息差已降至约1.4%。但中国经济仍保持4%至5%的增速，这意味着信贷和货币供应仍需相对较快增长。在这种情况下，央行正在不断丰富政策工具箱。

结构性货币政策是其中之一，但通过再贷款等方式带来的资产负债表扩张规模仍较有限。相比之下，央行在二级市场购买国债这一工具，未来可能会更加常态化，尤其是在政府发债规模较高的背景下，有助于稳定市场利率。

南方+：如何看待人民币的长期走势？

丁爽：我们认为，中国实质上已经在推行“强人民币政策”，强大的货币已经成为中国加快建设金融强国的第一核心要素，其目的并非短期推高汇率水平，而是提升人民币在国际金融体系中的信用和地位。“强人民币”同样意味着提升人民币在贸易、投资和金融体系中的使用程度和信任度，这是一个长期、渐进的过程。

从政策和基本面看，人民币具备中长期支撑条件。一方面，中国通过技术投入和劳动生产率提升，增强经济韧性和增长潜力；另一方面，中国经常账户顺差预计仍将维持在GDP的2%—3%左右，为人民币提供国际收支层面的支撑。在宏观政策上，中国将更加注重跨周期调节，不会采取超宽松取向，以维护人民币购买力。

在具体路径上，将持续推进人民币国际化，包括扩大人民币在国际贸易、投融资中的使用，丰富离岸人民币产品，提升市场深度，并完善以人民币为基础的跨境支付体系，降低对现有美国主导体系的依赖。

需要强调的是，“强人民币”并不等同于人为推升汇率水平，但在上述因素共同作用下，将为人民币的长期、温和升值创造条件。这种相对渐进的升值路径，应该不会削弱我国的出口竞争力，反而有助于缓解贸易摩擦，并进一步增强国际市场对人民币的信心。

“反内卷”政策见效需约12个月

房地产市场调整节奏正在加快

南方+：“反内卷”政策在2026年是否会延续？目前成效如何，何时可能结束？

丁爽：我认为“反内卷”政策在2026年继续推进几乎是确定的。这一政策只有在产生较为明确的效果之后，才可能逐步退出，目前讨论“结束”为时尚早。

从历史对比来看，2016至2017年的去产能政策见效相对较快，是因为当时产能过剩主要集中在上游行业，且以国有企业为主，行政手段推进效率较高。即便如此，也花了6至8个月时间。

这一轮“反内卷”问题的复杂性更高，因为产能过剩已从国有部门扩散至民营企业，涉及行业范围更广，包括部分新兴产业。因此，政策见效所需时间必然更长，至少需要12个月左右，预计在2026年整体仍将延续。

南方+：如何判断中国房地产市场的回暖时点？主要观察哪些指标？

丁爽：从目前掌握的各项数据来看，尤其是一些前瞻性指标，我们判断2026年仍将是中国房地产市场的调整之年。重点观察的指标包括房屋销售、土地成交以及新开工数据等。

一个值得注意的现象是，房地产市场的调整节奏似乎正在加快，部分约束条件开始放松。如果调整速度加快，意味着整个出清过程可能反而会更快完成，而不是此前所担心的那种持续五年、十年的缓慢调整。

因此，我们会重点关注销售端、新开工以及库存去化进展。如果库存去化明显加快，这通常也是市场接近止跌回稳的重要信号。

外资增配中国股权资产

AI投资对拉动GDP有直接作用

南方+：如何看待外资增配中国资产的趋势？背后的逻辑是什么？

丁爽：外资是否增配中国资产，最终取决于资产的回报率。今年我们观察到一个较为明显的分化，就是外资在股权资产方面是净增配的，但在债券市场上则出现了阶段性的净流出。

股权投资的核心仍在于企业盈利能力和投资回报。中国制造业竞争力依然很强，产品质量也具备优势，但在“内卷”背景下，价格和利润空间受到挤压，这在一定程度上影响了投资回报的兑现。

债券方面，外资配置意愿偏低，主要原因在于收益率较低。目前中国10年期国债收益率水平已经低于日本10年期国债收益率，且市场波动性相对较小，这使得部分海外投资者缺乏配置动力。

此外，也有外资投资者认为，如果人民币能够出现温和升值，在低利率环境下通过汇率获得额外收益，可能会提升其投资中国资产的意愿。

南方+：如何看待所谓“AI泡沫论”？2026年，AI是否能够实质性赋能生产率提升，进而推动实体经济增长？

丁爽：这是一个并不容易回答的问题。当前，尤其是在美国，AI相关投资规模确实非常大，资本支出处在历史高位。但从历史经验看，每一次重大的技术革新或技术革命，投资往往都会在早期阶段显得“偏多”，这是一个相对常见的现象。

回过头来看，短期内这些投资可能显得过度，但从中长期角度，它们往往会推动新技术在整个社会层面的普及，进而产生一种“外部效应”。这种外部效应并不能简单用单个项目的投入产出比，或企业层面的财务回报来衡量。

关于AI是否能提升劳动生产率，我个人持相对肯定的态度。但问题在于，它能在多大程度上、以多快的速度转化为宏观层面的经济增长，目前还缺乏足够的数据支撑。现阶段围绕这一问题的讨论，更多仍停留在假设和推演层面，仍需要时间和实际数据来验证。

不过，有一点是相对明确的，就是AI投资本身对GDP的拉动已经是非常直接的。无论是对AI本身的投入，还是对相关芯片、数据中心等基础设施的投资，乃至AI应用带来的电力需求增加，都会形成一整套资本开支链条。从投资角度看，这本身就能够对经济增长形成支撑。

南方+记者 唐柳雯