2025年最后一个月，新的造富神话出现。12月5日，当摩尔线程以“国产 GPU 第一股”身份登陆科创板，开盘即暴涨 468%、打新一签最高可赚近 28 万元、市值突破 3000 亿元时，市场沸腾了。

若将摩尔线程带来的造富神话放到现实的投资考量中：在一个芯片创业公司死亡率极高、研发成本动辄十亿级、技术路径充满不确定性的行业里，如此高收益本身就是传奇。

上市当天傍晚，我们连线了其中一位天使轮投资人，试图在情绪退潮之前，弄清楚：有关摩尔线程的早期投资是如何完成“天才一掷”。但采访中，投资人却反复强调的是：资本在摩尔线程的故事里当然起了重要作用，但更要看到，是这个时代给了投资人来“押中摩尔线程”的红利。

在当下的大背景，摩尔线程投资人们的成功更有另一层启示：在全球产业链深刻重构、算力被定义为战略资源、中国自主体系加速成型之际，摩尔线程不只是一个暴富样本，更是一次罕见的历史对照——当一个曾被质疑、不被看好的赛道最终被时代验证，回报往往是远超想象的。

摩尔线程上市后的巨大收益，固然令人惊叹，但它真正提供的价值，不在传奇，而在启示：在中国式硬科技投资中，考验的从来不是“眼光足够好”，而是“方向足够准”

造富神话

为什么是摩尔线程？

要理解摩尔线程今天的上市热度，必须回到它诞生的2020年。

2020年，中国半导体进入关键拐点：全球AI爆发，算力需求指数级增长；美国加码出口限制，高性能GPU供应趋紧；国产替代呼声升高，但GPU仍是国内最薄弱一环。

在CPU、FPGA、存储芯片陆续进入国产替代轨道时，GPU被普遍视为“最难突破”的方向之一——体系复杂、软件栈重、生态要求高，能做的人和团队屈指可数。

不少半导体从业者回忆，那几年一个常见场景是：会议室里，大家讨论得最多的不是“要不要做”，而是“谁敢做、谁能做”。

在这种背景下，摩尔线程的出现，注定让其成为资本追逐的对象。

一家刚成立不久的公司，创始人是英伟达的前全球副总裁，团队里密集分布着来自英伟达、超威半导体（AMD）、英特尔、微软、ARM（安谋科技） 的核心骨干——对于长期追踪这一行业的人来说，这已经足够构成一个清晰信号：这不是一支“从零摸索”的创业团队，而是一群“知道 GPU这条路怎么走、也知道有多难”的人重新聚在了一起。

大部分国产GPU公司，都经历了“PPT一年、芯片三年”的典型路径。但摩尔线程的速度完全不一样，其“三年三颗芯片”的速度，在国内GPU公司里是罕见的节奏。一位接近公司的人回忆，内部研发节点的偏差，往往以“按月计”而不是“按季计”。

一位业内人士对此评价：摩尔线程的稀缺性不在于是一家“做一颗GPU芯片的公司”，而是“具备GPU体系构建能力的公司”。这在GPU行业，这两者差别巨大。

摩尔线程MTT S80游戏显卡搭载了完整的“春晓”芯片。

更难能可贵的是，摩尔线程在被制裁后仍实现跨周期增长——2023 年 10 月，美国将摩尔线程列入实体清单。对大多数初创芯片公司来说，往往足以致命。

但事实恰恰相反。管制发生后十天内，摩尔线程完成了B+轮融资；研发节奏不仅未放缓，还推进了新一代产品。数据显示，摩尔线程2023年营收同比增长169%，2024 年再增长252%，2025年上半年收入已超过过去三年之和。

这家公司“在最坏的时间段验证了自己的最好状态”。

“逆风而行”意味着，摩尔线程的成长并非单纯受益于一时风口，而是凭着技术硬实力，在重压之下依旧保持了技术与业务的持续推进的逆风劲草。在不少观察国产算力发展的业内人士看来，IPO只是阶段性结果，更大的意义在于：它为“国产算力体系逐步成形”提供了一个清晰的、可被资本市场定价的样本。

而在这条“几乎空白”到“定价样本”的路上，那些最早押下筹码的人，起了决定性作用。

资本的故事

谁是最早押注者？

如果只看今天的投资收益，很容易把摩尔线程的早期投资人想象成“极少数眼光毒辣的幸运者”。但把时间拨回到2020年，他们做出的并不是一笔“稳赚不赔”的生意，而是一场在高度不确定中押注趋势的决策。

彼时，中国GPU行业几乎是“零生态”：架构受制于人、软件工具链依赖海外、技术积累薄弱，而英伟达宛如高山，凭借CUDA 生态成为AI时代的基础设施供应商。

在那时押注国产GPU，在许多人看来近乎“天方夜谭”。

摩尔线程的首轮外部融资，只有两家机构参与：沛县乾曜和深圳明皓。前者与老牌显卡厂商有多年合作，对GPU产业链有长期观察；后者则是在其牵线下进入。

在这轮融资，摩尔线程还没有可展示的原型机，也谈不上成熟的客户订单。

一位在天使轮参与摩尔线程投资的LP和记者讲起一段亲身经历——面对短短两周，估值从8个亿跳涨到14个亿的摩尔线程，彼时他敢于下注的一个关键判断是——中国必须拥有自己的GPU公司。

这是一种比商业预测更深的洞见。

那么，他们到底看到了什么？我们在这位投资人的分享中，听到了三个答案：

第一，他们看到了“算力必然成为战略资源”。

2020年之前，GPU在大众认知中仍被更多地视为游戏显卡、图形渲染工具，但在少数产业研究者眼里，它已经与AI训练、云计算、大模型等场景深度绑定。2020年，AI算力需求爆发。彼时国外高性能GPU几乎被英伟达一家垄断。

但对了解科技战略的人来说，这意味着：GPU 是未来工业体系的底座；算力自主是不可逆的国家战略；中国必须拥有自己的 GPU公司。

伴随着美国不断收紧对高性能GPU的出口管制，少数投资者得到了一个清晰的判断——算力会在未来十年被重新定义为国家级基础设施，而中国不可能长期依赖外部供给。

第二，他们看到了“团队的不可复制性”。

创始人张建中长期负责英伟达在中国的业务，被认为是“最懂英伟达的人”，是最早在国内系统性推动GPU生态的人之一；核心技术骨干来自 英伟达、超威半导体（AMD）、英特尔等公司，具备完整的GPU架构和流片经验。对熟悉这一行的人来说，他们是少数真正知道“如何把GPU做出来”的人，与此同时，他们选择在一个国产替代窗口期集结。

人才密度本身就是壁垒。在半导体领域，这种壁垒比资本、政策、市场更稀缺。

第三，他们看到了“长周期行业里的执行力”。

从后来的发展看，摩尔线程验证这一点——不是靠概念讲故事，而是用“三年三颗芯片”的节奏，把首颗产品按期推向市场，再在被列入实体清单后继续保持迭代。这种在产业逆风期仍能维持工程节奏的能力，是早期投资人最看重也最难判断的部分。

用一位参与早期融资的投资人的话概括是：“我们不是在赌它一定会成功，而是在回答三个问题——中国要不要GPU？这支团队能不能做？一旦做出来，市场会不会给出空间？”

这位投资人的答案是“当这三个答案都偏向‘是’时，不投，反而需要更大的勇气”。

从这个意义上说，早期的押注并不是 “神来之笔”，而是在方向高度确定、路径高度不确定的情况下，对时代浪潮的押注。方向对了，公司只要能做出来，就会被时代抬起。

“没有所谓的摩尔线程时代,只有时代中的摩尔线程。”这位刚参加完摩尔线程上市仪式的天使轮投资人对记者感慨，时代的红利给创业者机会。市场上永远都不缺钱，而是缺真正的创业者。

这也是为什么后来，即便被制裁、行业震荡，资本仍持续加码，他们赌的不仅是摩尔线程，而是一个时代的底层推力。

启示

硬科技投资考验的不仅是“眼光”，更是“方向”

复盘摩尔线程的出现、资本的押注与最终上市的结果，会发现一个共同点：它并不是一个关于“洞察力超群”的故事，而是一个关于“方向高度确定”的故事。

摩尔线程的投资回报看似罕见，其实在结构上有迹可循。它之所以发生，是因为身处其中的所有要素——时代背景、技术路径、人才密度、国家战略、供应链格局都在指向同一件事——中国必须建立自主的GPU体系。

在这样的方向确定性面前，个体的眼光固然重要，但并不是决定性的变量。也正因此，我们认为，摩尔线程提供了三个对中国硬科技投资来说极具标本意义的启示。

第一条启示：最难的赛道，往往是确定性最高的赛道。

从商业角度看，GPU 是半导体里最难的方向之一。我们由此可以罗列出很多理由，比如：技术复杂度最高、生态构建成本最高、研发周期最长、成功概率最低。

但从战略角度看，它比其他投资更具备确定性——AI 的底座是算力，算力的核心是 GPU，GPU 的核心是架构与生态。

这意味着，它不是可选项，而是必选项。

越是结构性需求强、越是国家级基础设施，其确定性越高；越是长期、越难突破的产业，其误判成本越小。

摩尔线程的成功，正是“产业最难处，往往是最该做处”的现实例证。

第二条启示：硬科技投资不仅奖励眼光，更奖励方向判断。

回到 2020 年，如果仅从商业视角出发——没有产品、没有客户、没有成熟生态——摩尔线程并不是一个“漂亮的投资标的”。

但如果从方向判断出发，问题就变成了：中国需不需要自己的 GPU？供应链重构会不会持续十年以上？国产算力需求是不是不可逆趋势？

这些方向性问题的答案，在当时就相对明确。从这个角度看，早期投资人押中的不是机会，而是必然性。这也合理解释了为何从诞生以来，总有一批资本始终对摩尔线程坚持不松手的原因。

投资硬科技不同于投资消费互联网，不靠“热点洞察”取胜，而靠对长期趋势的理解。押对方向，时间会给出回报；押错方向，再犀利的眼光也只是短期幻觉。

第三条启示：在确定的方向里，机会成本远大于投资成本。

摩尔线程的融资史中，最刺痛行业的一幕不是有人赚翻了，而是无数“错失”的故事：

因为凑不齐1000万元错过老股；因估值波动犹豫而没能追加；即便是老股东，在后期几乎抢不到份额；Pre-IPO阶段出现罕见的“满额挤占”。

这种超预期的竞争背后，反映的是一个真实现象：当方向已经非常确定时，不进入风险反而更高。

尤其在硬科技行业，窗口期比多数人想象的更短。当一个技术从“概念”跨入“能力体系构建”阶段，其价值的重估往往是跳跃式的，而非线性的。

从某种意义上讲，摩尔线程不是给早期投资人带来一个“暴富机会”，而是在提醒行业——在结构性趋势面前，犹豫是一种昂贵的奢侈。

结语

摩尔线程的投资收益不是传奇

而是投资时代的结果

摩尔线程只是其中一个样本，但它所揭示的规律，是整个中国硬科技未来十年的核心逻辑：越是难的赛道，越值得做；越是不可逆的方向，越值得押注；越是长周期行业，越考验耐心与定力；越是体系化能力，越值得用长期资本定价。

这样的回报并不必然重演。但它真正的启示是：在硬科技时代的中国，决定成败的不是短期眼光，而是对时代趋势的理解与参与。

如果时代的方向已经明确，那么最应该避免的不是“不确定性”，而是错过。

南方+记者 陈颖 黎华联