家居卖场双巨头的角力仍在加剧。日前，居然智家（000785.SZ）和红星美凯龙（01528.HK）几乎同一天披露了2025年中期业绩报告，与老对手亏损拉大相比，居然智家虽然上半年创始人遭遇严重变故，但仍然在通过“做多”来死守利润。综合来看，这两大巨头的中报表现，可以用“冰火两重天”来形容。

数据显示，居然智家2025年上半年营业收入为64.45亿元，同比增长1.54%；归母净利润为3.28亿元，同比下降45.52%。虽增长不多，但相比2024年同期的负增长，仍然提升了2.4个百分点。在传统卖场遭遇互联网电商围追堵截的情况下，殊为不易。归母净利润3.28亿元，同比下降45.52%，近乎“腰斩”。由于去年同期该公司有0.88亿元的亏损，今年上半年实现“扭亏”。

数据来源：公告、东方财富网，制图：南方产业智库

红星美凯龙的收入相当于对手的一半多点，2025年上半年营收仅33.37亿元，同比下降21.01%，连续三年同期下跌；归属于上市公司股东的净利润为-19.00亿元，相比上年同期的-12.53亿元，亏损进一步扩大。值得注意的是，近两年半，其累计亏损额已超过70亿元。

数据来源：公告、东方财富网，制图：南方产业智库

对于增收不增利的现象，居然智家的解释是，受国内经济形势波动和房地产市场周期性影响，家居建材市场存量竞争加剧，商户经营面临较大的压力，公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管理业务收入出现阶段性下降。为应对收入下降的影响，公司创新卖场合作新模式、加强费控管理，固定租赁成本逐步下降，管理费用率、销售费用率、财务费用率同比均明显改善。

对于业绩亏损，红星美凯龙的解释是，家居建材行业受多重原因影响遭遇供应波动和需求下滑的双重夹击，使得家居零售市场的需求减弱，从而对目前商场的经营情况造成阶段性影响。公司作为家居零售领域的领军企业，为助力入驻的中小微企业稳健发展，对部分商户减免了部分租金及管理费用。同时，公司积极调整战略与商场品类布局，以优惠的商业条件吸引设计师、家装公司、新能源汽车等优质品牌入驻。以上综合影响造成现阶段商场出租率和租金水平较公司历史平均出租情况出现一定幅度的下降，对公司持有的投资性房地产的价值造成影响。

南方+房向标监测发现，虽然上半年双雄业务增长均出现颓势，但从盈利能力来看，红星美凯龙的落差明显拉大。数据显示，居然智家的毛利率、净利率和净资产收益率三项核心指标分别为23.85%、5.13%、1.61%，同比上年同期分别下滑9.47、4.46和1.38个百分点；相比之下，红星美凯龙今年上半年的毛利率、净利率和净资产收益分别为66.23%、-63.18%、-4.15%，其中，毛利率同比上年同期上升0.02个百分点，净利亏损则扩大29.46个百分点，净资产收益率负值亦拉大了1.51个百分点。由此可见，居然智家的盈利能力被严重削弱，而红星美凯龙的亏损也在恶化。

资产负债方面，截至2025年6月30日，红星美凯龙总资产1176亿元，总负债686.2亿元，资产负债率达58.33%。居然智家资产规模较小，约478.4亿元，负债265.4亿，资产负债率为55.48%。相比之下，红星美凯龙的资产负债率同比略有上升，居然智家则同比略有减少。

值得注意的是，在现金流方面，居然智家上半年经营活动现金流净额5.69亿元，同比下降46.82%，现金流压力凸显，或因应收账款增加、支付到期债务等。红星美凯龙同期现金流量净额为2.02亿元，上年同期为-8.21亿元。财务状况企稳，据称主要得益于“债务结构优化、融资成本降低及国资股东建发集团的支持”。

红星美凯龙广场。来源：官网

双雄争斗的地盘，上半年亦有一些变化。据披露，截至2025年6月30日，红星美凯龙经营76家自营商场，235家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营7家家居商场。此外，以特许经营方式授权23家特许经营家居建材项目，共包括369家家居建材店/产业街。今年上半年，该公司在重庆和广州共关闭了2家自营商场，并启动对长沙一家开业运营17年的老店。此外，有16家筹备中的自营商场（其中自有13家、租赁3家），计划建筑面积约263万平方米（最终以政府许可文件批准的建筑面积为准）；筹备的委管商场中，有256个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

人事方面，今年5月，红星美凯龙公告称，其创始人车建兴被立案调查并实施留置，由此造成管理层剧烈变化，总经理和董事均有人事更换。

而智然智家的创始人汪林朋离世后，王宁已接任居然智家董事长兼CEO，汪林朋配偶杨芳则提任董事。

广州居然智家生活Mall。来源：官网

业内分析认为，王宁的接任标志着居然智家进入“后汪林朋时代”，其长期深耕业务的背景有望维持团队稳定，但公司亟须解决业绩下滑与债务压力，同时推进杨芳的董事提名可能涉及股权治理调整。未来，王宁能否带领企业突破行业低谷，将成为市场持续关注的焦点。

冷眼看财报综合分析认为，从双雄角力的情况来看，家居行业已从“规模为王”转向“生态与技术”的深度博弈。红星美凯龙依托国资背书，以“3+星生态”战略、“车居一体”新场景等重构行业价值链，编织一张连接家装、家电、家居乃至更多生活方式的生态网络；居然智家凭借数智化工具，深耕政策红利与轻资产模式。双雄的转型路径虽异，但均指向同一目标——在存量市场中，从“渠道商”升级为“生活场景服务商”。

未来，家居双雄或将进入生态之间的竞争。值得关注的是，红星美凯龙生态业务的盈利兑现节奏，以及居然智家现金流改善的可持续性，而“冰火两重天”恰是行业转型期的缩影——唯有生态赋能与技术驱动，方能穿越周期。

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冷眼看财报

南方+记者 冯善书