新茶饮上市即破发的魔咒，终于在“雪王”手中终结了。

3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（简称“蜜雪冰城”）在香港交易所上市，证券简称为“蜜雪集团”，每股发行价为202.50港元，募资净额为32.91亿港元。

上市当日，其开盘价为262.00港元/股，较发行价上涨29.38%，对应总市值为987.90亿港元。

此前奈雪的茶、茶百道、古茗，三家上市均以破发收场。

2月12日，古茗登陆港交所，当天股价就以破发收场，股价一度下跌接近10%，“吓坏了不少港股投资者”。

从一家小小的新鲜冰淇淋店，到如今分布于全国、炙手可热的“茶饮界新星”，总是不按常理出牌的蜜雪冰城，却走出了一条愈发宽广的“野路子”。在外界看来，与奈雪的茶相比，蜜雪冰城的上市明显更受期待。

跳出框外，精准定位

傍晚6时左右，一名穿着校服、拖着书包的女孩正在蜜雪冰城某门店点单。一杯解渴、甜蜜又低价的茶饮，成了她放学回家路上的“快乐源泉”。对价格敏感的消费者而言，均价6—8元的蜜雪冰城显然成了享受奶茶的最好选择。而这类人群，恰恰也是蜜雪冰城的定位目标群体。

“蜜雪冰城品牌有几大优势，其中之一便是其精准的定位。”广东省食安保障促进会副会长朱丹蓬在接受记者采访时指出。在其他茶饮巨头纷纷走高端路线时，它选择另辟蹊径，将下沉市场作为主要用户群体，甚至主动以“低身段”作为卖点进行产品定位、价格定位。朱丹蓬认为，在消费多元化特征背景下，“大众化”“超高性价比”的标签其实匹配了国内大部分人群，尤其让奶茶重度消费人群实现了“奶茶自由”。

蜜雪冰城的营收模式也被不少人所提及。喜茶、奈雪的茶等品牌的高单价，让现制茶以及烘焙食品销售成为此类品牌的主要利润来源。蜜雪冰城则再次“跳出框外”，选择对标肯德基采取加盟模式，现制奶茶收入占比不到1%，以食材为主的供应链销售收入则占营收95%以上。

庞大的加盟体系令其拥有了极高的扩店速度，招股书显示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球拥有46479家门店，覆盖中国及海外11个国家。而其同行头部喜茶、奈雪的茶，一个门店总数为4477家（‌截至目前）‌‌，一个门店数量为1884家（截至目前），与“雪王”都是差距悬殊。

“还是赛道选择的问题。”在业内人士看来，加盟和直营两者并无优劣之分，只是聚焦的消费人群不同：蜜雪冰城毛利率薄，锁定的是对价格敏感的消费者；而奈雪的茶客单价较高，针对更追求生活质量的消费人群。不同人群定位造就不同的运营选择。

完备的供应链

“这给了整个餐饮业很大的信心。”谈及蜜雪冰城的上市，东莞市连锁餐饮发展促进会秘书长徐波如此感叹。尤其是茶饮市场，虽然赛道日渐拥挤，但真正做到盈利的企业并不多，更多仍是在摸索和学习。他解释道，信心来自两个方面：消费者和资本方。

正是因为做出了良好业绩、得到了消费人群和机构的认可，蜜雪冰城的上市才成为可能。而这也同样印证了新中式茶饮、餐饮市场仍然庞大的需求及经济潜力。疫情影响之下，这无疑是餐饮业乃至整个零售市场信心提振的一大信号。

在业内人士看来，蜜雪冰城上市，最根本的优势在于其完备的供应链。与传统加盟模式相比，蜜雪冰城选择将原材料供应而非加盟费和经营返点作为主要营收渠道。

近年来蜜雪冰城在供应链建设上持续发力，从2020年仅5个仓库的局促，到如今覆盖全国的27个仓库，招股书中提到，当前，蜜雪冰城已打造了中国现制饮品行业内规模最大的、高度数字化的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发及品质控制等关键环节。

事实上，近年来不少餐饮企业都纷纷加大了在供应链领域的投入。疫情使得餐饮行业生存空间压缩，却对企业质量提升、找寻新出路形成倒逼。以“服务好”出名的海底捞，不仅后台供应链实现全国全网平台化服务，还打造了集中采购+直供的供应链模式；而新茶饮巨头喜茶，也利用ERP系统布局数字化供应链，从原料品控到采购、库存、配送管理，全流程标准作业，大大提高了供应链效率。

可以说，供应链将成为餐饮行业的下一个赛场。而供应链管控能力，或许会成为餐饮企业最关键的竞争优势之一。

“野路子”还能走多远

上市的同时，蜜雪冰城也面临诸多亟待解决的问题，尤其涉及食品安全。

蜜雪冰城在全球拥有46479家门店，极高的拓展速度下，却是其品质卫生管理的掉队以及投诉、负面的直线上升。在黑猫投诉平台上，关于蜜雪冰城的投诉达4000条，主要集中在饮品中有异物、退款难、服务质量差等方面。

在徐波看来，蜜雪冰城发展过快、导致食品安全问题频出，需要深刻反思和整改。不过对此蜜雪冰城已经有了认识和行动，他个人仍看好蜜雪冰城的未来发展。

朱丹蓬同样对蜜雪冰城的发展呈乐观态度。他指出，相较于“茶饮第一股”奈雪的茶，蜜雪冰城选择以轻资产运营、降低市场预期，无疑是更明智而具长远性的举措。尤其疫情之下，年轻人购物回归理性，中高端路线愈发难走。近两开始，喜茶、奈雪的茶两家头部就接连降价，回归20元以下，喜茶菜单上甚至出现了单杯个位数价格的茶饮。

未来，蜜雪冰城还有哪些新的突破口？升级或许是最大的可能。随着奶茶消费市场的逐步扩增，茶饮逐渐被附加上社交属性和文化符号。

此背景下，朱丹蓬提出“五多战略”：多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群，从五大方向为品牌升级赋能，打造更丰富的产品矩阵。这或为蜜雪冰城乃至整个餐饮市场提供了未来发展的新思路。

南方+记者 李劼 叶绮涵