一个个有关券商合并的消息，牵动着市场的神经。

2月25日，海通证券发布公告，3月4日终止上市，这家老牌券商被国泰君安吸收合并，正式告别A股；26日，中央汇金控股的中金公司、银河证券合并的传闻再起，带动股价双双涨停，领涨一众券商股。

尽管中金公司、银河证券当晚相继澄清了合并传闻，称“未得到任何来自政府部门、监管机构或公司股东有关上述传闻的书面或口头的信息”，但仍未打消市场人士对于“汇金系”券商合并的期待。

过去一年间，多家头部及中小券商通过吸收合并、股权划转等方式加速整合，行业集中度显著提升，新竞争格局逐步显现。在业内看来，中国证券业新一轮的并购重组浪潮已经兴起，且将波澜壮阔。

头部券商整合提速

打造“航母级”投行

在A股市场临近收盘之际，中金公司与中国银河的股价均触及涨停板。在港股市场，中国银河的股价一度上涨逾18%，中金公司的涨幅也超过了14%。此次汇金系券商的股价异动与市场上流传的合并消息密切相关。两家券商一旦合并成功，将诞生一家资产规模超万亿的巨型“航母”投行。

这并非市场首次传出中金公司与中国银河合并的消息。去年11月，证监会曾表示将支持头部券商通过并购重组等方式做优做强。在此背景下，中金公司和中国银河作为汇金旗下的券商巨头，自然成为了市场关注的焦点。

值得重视的是，由于近期一系列金融股权划转，中央汇金旗下的券商阵容进一步扩充，包括中金公司、申万宏源、中国银河、信达证券、东兴证券和长城国瑞证券。在监管部门的政策导向下，市场对“汇金系”券商整合的预期升温。

财信证券分析师周策表示，在加快推进建设一流投资银行的背景下，“汇金系”券商进一步增多，券商牌照整合预期升温，行业供给侧结构性改革或将进一步加速。

中航证券分析师薄晓旭进一步认为，随着中央汇金在券商领域的布局深化，未来行业内的整合和重组可能会更加频繁，头部券商的竞争优势将进一步凸显。

汇金系之外，近年以来，同属深圳国资旗下的国信证券宣布并购万和证券，浙商证券计划收购国都证券等动作，进一步推动了券商板块并购重组的热度攀升。

作为新“国九条”实施后首个头部券商合并案例，国泰君安与海通证券的合并创下“最快速度”。这两家券商同在上海国资旗下，2024年9月启动重组，用137天完成全部行政审批流程。国泰君安合并海通证券后，总资产达1.62万亿元，净资产3311亿元，综合实力跃居行业前列。值得一提的是，截至目前，合并后的公司名称仍未揭晓答案。

有的券商“新面孔”则已经登上舞台。据了解，去年国联证券以91.05亿元成功获得民生证券部分股份后，于今年1月13日正式更名为“国联民生证券”，在行业中将跻身前20名。2月27日，“国联民生证券”将首次亮相资本市场论坛并发布战略规划。

中小券商主动求变

谋求协同形成优势

今年2月，国都证券公告，原浙商证券副总裁张晖正式出任国都证券总经理。自2024年底浙商证券斥资51亿元拿下国都证券34.25%股权、晋升第一大股东后，这场历时一年的并购案终于从股权交割迈向业务整合。此次整合旨在强化区域市场竞争力，同时探索“中小券商+特色业务”的差异化路径。

而在近日，西部证券+国融证券、平安证券+方正证券等案例亦取得进展。其中，2月14日，西部证券发布公告称，收到国融证券转发的《中国证监会行政许可申请受理单》，证监会已依法受理有关股权变更的申请。另一方面，平安证券与方正证券合并重组，在业界较早便形成了预期，但目前同业竞争问题相关进展仍在推进。2024年3月，方正证券在2023年年报中提及，将按照监管要求，在规定时间内完成规范整改。

薄晓旭表示，行业分化加剧，中小券商面临更大的生存压力。在头部券商的规模效应和品牌优势下，中小券商需要通过并购重组等方式寻求突破，以实现业务的多元化和区域布局的优化。

公开资料显示，目前多家中小券商挂牌交易，包括瑞银证券、星展证券、中天证券、大通证券、世纪证券等多家中小券商的股权正在挂牌转让，同时上周锦龙股份发布公告称，公司拟转让所持有的中山证券67.78%股权。

兴业证券分析师表示，经历2022—2024年连续三年市场的结构性调整，部分中小券商已经开始出现亏损，股东出于对中小券商未来经营的悲观预期，出让意愿显著提升，与此同时，随着宏观经济的波动加大，部分控股券商的民营资本自身主业出现经营困难，变现旗下优质资产为主业输血的诉求提升。未来非行政指导下的并购或将呈现出星星之火的趋势，市场化的并购可能更多发生于净资产规模200亿—400亿元左右中型券商。

山西证券研究所分析认为，在证券行业高质量发展的背景下，行业竞争加剧，优胜劣汰现象显著，并购重组加速推动行业供给侧结构性改革，通过并购选择适合的标的来实现业务上的互补，从而产生协同效应或形成差异化的竞争优势。

政策市场双轮驱动

并购重组持续加速

回顾中国资本市场30余年的发展史，证券业曾经历了四次整合浪潮，从分业经营、综合治理、“一参一控”到市场化并购潮。通过并购做大做强是行业传统做法，以券商“一哥”中信证券为例，通过收购广州证券设立中信华南证券，从而显著提高了在华南区域的覆盖度。

如今，在政策和市场的双轮驱动下，第五轮行业整合并购潮兴起。

新“国九条”指出，“到2035年一流投资银行和投资机构建设要取得明显进展”， 支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。证监会也提出“支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行”。

系列政策推动了证券行业集中度提升。值得注意的是，2023—2024年券商业绩承压，整合被视为提升抗风险能力与全球竞争力的关键。

薄晓旭表示，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进。

市场预计未来券商行业形成“头部综合化+中小特色化”的趋势格局，即头部券商通过并购强化全链条服务能力，而中小券商或聚焦细分领域形成差异化优势。

南方+记者 张艳 黎华联