春节临近，资金面突然变紧了。1月17日，沪深交易所隔夜逆回购利率突然飙升，GC001（上交所隔夜质押式回购利率）日内最高报7.77%，创下2024年3月末以来新高；R-001（深交所隔夜质押式回购利率）日内最高报7.2%。

隔夜逆回购利率飙升反映出近期资金持续偏紧的现状。事实上，本周以来，隔夜资金利率上演“过山车”行情。如1月15日下午4点后，非银机构借入隔夜资金的成本“一飞冲天”，从当日早间的3.8%一度飙升至16%。

国盛证券分析师杨业伟指出，近期资金持续偏紧，不仅表现在利率绝对水平上升，季节性更是高于往年同期。中信证券首席经济学家明明表示，参考往年情形以及配合财政需要、助力银行资产负债管理和开门红需要，春节前仍不排除降准可能，也有可能通过买断式逆回购、国债买卖等多种工具熨平资金面波动。

隔夜资金利率飙升

过去的一周，是资金紧张的一周。

流动性的提前“告急”成为节前市场关注焦点。“资金高压的第五天。”有机构在1月16日的报告标题中这样写道。

特别是1月17日，沪深交易所隔夜逆回购利率突然飙升，GC001（上交所隔夜质押式回购利率）日内最高报7.77%，成为不少券商客户经理的“拉客”由头。

深交所。资料图片

当天下午，沪深交易所隔夜逆回购利率突然飙升，沪深交易所隔夜回购利率均升至6%以上，GC001日内最高报7.77%，创下2024年3月末以来新高，随后有所回落。截至收盘，GC001全天加权平均利率为3.955%；R-001则一度触及7.2%，收盘回落至3.84%。在此之前，1月16日，沪深交易所隔夜逆回购利率也一度冲高，GC001日内最高报5%；R-001最高触及5.03%。

为什么资金会如此紧张？国盛固收团队认为，资金紧张的原因并非完全源于需求。相反，更加显著的因素是季节性的资金需求冲击。在每年的1月，企业和个人的缴税活动达到高峰，加上春节带来的现金需求，造成了资金缺口的激增。

比如，在2025年1月，随着税期的到来和春节临近，预计资金缺口可能高达3万亿元几乎是不可避免的。而央行为了对冲MLF（中期借贷便利）到期、税期高峰、春节现金投放等多重影响因素，不得不加大资金投放的力度。

值得一提的是，本周央行开始增加资金投放力度。

图为中国人民银行总行大楼。新华社发

1月17日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，央行以固定利率、数量招标方式开展了1050亿元7天期逆回购操作。因当日有45亿元7天期逆回购到期，实现净投放1005亿元。

1月16日，央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，保持银行体系流动性充裕，央行以固定利率、数量招标方式开展了3405亿元7天逆回购操作。当日公开市场有41亿元7天期逆回购到期，实现净投放3364亿元。

1月15日，央行公告称，为对冲MLF到期、税期高峰、春节前现金投放等因素的影响，保持银行体系流动性充裕，以固定利率、数量招标方式开展了9595亿元逆回购操作。当天有9950亿元MLF到期。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行连续开展大额逆回购操作，净投放规模显著扩大，主要是对冲15日高达9950亿元的MLF到期，以及税期走款、春节前现金投放季节性加大等因素给资金面带来的“抽水”效应。

市场降准预期再起

值得注意的是，在税期走款需要增加、春节前居民取现需求提升、地方债陆续发行等背景下，短期内流动性可能继续承压，市场对节前降准的预期仍在。

明明认为，参考往年情况，1月作为季初月是典型的缴税大月，叠加春节前居民取现需求，两项因素对应的资金缺口可能在3万亿元，因此月中资金面面临考验。不过，考虑到央行流动性管理工具多样，资金面不存在大幅收紧的风险。他认为，参考往年情形以及配合财政需要、助力银行资产负债管理和开门红需要，春节前仍不排除降准可能，也有可能通过买断式逆回购、国债买卖等多种工具熨平资金面波动。但他同时强调，资金面的波动可能对近期债市行情造成一定扰动，使得利率波动加大。

华福证券固收分析师徐亮也表示，考虑到目前债市收益率依旧偏低，预计央行会继续让资金面维持在紧平衡的状态。不过，考虑到1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上重提“实施适度宽松的货币政策，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境”，徐亮认为，“预计不会出现钱荒的现象，不排除年前有降准落地，但是降息概率不高”。

浙商证券报告则认为，关注接下来央行通过启动14天逆回购、7天逆回购加量、买断式逆回购、降准等补充银行流动性，但整体可能仍是“量稳价高”的格局。

南方+记者 陈颖